李　杰：我国保险业资金运用的老问题和新变化

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    近些日子，保险业内最大的热点，莫过于各大上市保险公司披露上半年度经营业绩报表了。8月15日，平安保险公司率先披露了公司2008年度中报，其净利润下降11.92%； 8月19日，在香港上市的人保财险披露中报，显示公司上半年亏损达2.92亿元；8月25日，中国人寿也披露了中报，其上半年净利润同比下降36.16%。与此同时，中国再保险集团等许多其他保险公司也正在经历不同程度的利润下滑甚至亏损。而保险行业中报的唯一亮点，仅来自于太保集团，其上半年净利润增长44.18%。
    一时，业内分析人士竞相做出评论，纷纷指出保险行业的利润下滑的主要原因是由于上半年保险投资收益的大幅缩水。据分析人士统计，保险公司在今年上半年股票账户亏损近1500亿元。而这还是截至6月30日的市场数据，如果镜头一直往后拉到今天，沪指从7月初的2700点之上一直下跌到当前的2200点以下，那么可以肯定，保险投资的亏损额度依然在持续扩大。
    我们知道保险公司的利润主要来源于三个方面，即死差益、费差益和利差益，其中死差益和费差益，又被称为保险公司的承保利润，利差益则是指保险公司的投资收益。然而，由于近年来国内保险市场的竞争程度不断加大，保险公司的承保利润已经越来越低；其投资收益已经成为了公司生存和发展的重要利润来源。因此保险公司投资的成败对公司的盈利水平起着越来越重要的影响。因此，笔者希望在此从历史发展的角度探析一下我国保险资金运用的“老问题”与“新变化”。
    从我国保险资金投资的历史发展历程来看，可以大致分为三个阶段，第一个阶段是1995年之前的无序投资阶段，在这一阶段中，由于整个金融行业的混乱与不成熟导致了保险资金投资也相对比较混乱。第二个阶段是1995年到2004年，在这一阶段中，金融分业经营体制已经形成，《保险法》也颁布推出，保险资金投资受到了严格的约束，保险资金基本上被限定在银行存款、国债、金融债、少数企业债等有限的投资渠道上。第三个阶段是2004年至今，随着我国加入WTO以后金融行业的发展不断深化，监管部门对保险资金的投资渠道限制逐步放松，允许其直接投资股票市场、基础设施建设等领域。
    那么，从历史发展的角度来看，尤其从1995年以后，保险业规范发展以来，困扰我国保险资金投资的主要问题是什么呢？笔者认为，保险资金投资收益率低下是十多年来困扰我国保险资金投资最主要、最核心的问题。有数据为证，在2005年之前，我国的保险业投资收益率常年低于4%，许多年份甚至低于3%，这与我国GDP年平均增长率近10%的水平极不相衬。比较西方发达国家保险公司的投资收益水平，可以发现，在过去100多年的时间里，发达国家的保险资金投资收益率平均在8%以上，其中美国、英国和法国的保险资金投资收益率甚至高达13%以上。而同期，西方发达国家的GDP增长率仅略高于1%。当然，在2005年之后，随着我国对保险投资的渠道的逐步放开，保险资金的投资效益有了一定的改观。其中，2006年保险资金的投资收益率达到了5.8%， 2007年更首次突破两位数，达到了10.7%。但是相比较同期股票市场的历史性“大繁荣”，仍然显得过低。因此，通过比较可以得出结论：我国的保险资金投资并没有充分利用我国经济高增长中的有利因素。而这也降低了保险资金的使用效率，损害了保险消费者的福利。因此，笔者认为，保险资金的投资收益率低下是一直困扰保险资金运用的“老问题”。
    相对于以上这一“老问题”，今年，我国保险资金运用又出现了新的变化。众所周知，对保险资金的运用应该遵守三个原则，即资金运用的安全性、收益性和流动性原则。这其中，安全性原则又是最主要的原则，即保险公司对投资的风险管理水平和保险公司自身的偿付能力水平。然而，通过各大保险公司的中报显示，2008年上半年，随着股票市场从“牛”转“熊”，投资收益大幅缩水，保险公司的偿付能力充足率也大幅下降。数据显示，平安寿险偿付能力充足率由2007年底的287.9%下降至121.3%，平安产险由181.6%降至111.8%，逼近100%的警戒线，而其他保险公司大多也有不同程度的下降。因此，笔者认为，对保险资金运用的安全性的要求成为了当前保险公司投资管理中的“新变化”。
    通过分析保险公司资金运用中的“老问题”和“新变化”，笔者认为，导致这些新老问题的产生的根本的原因还在于长期以来保险公司的投资渠道过于狭窄。而过窄的投资渠道对我国保险资金投资的影响是显而易见的，一方面，它限制了保险公司追求高投资收益的路径，导致了投资收益率低下；另一方面，狭窄的投资渠道也限制了保险公司分散投资风险的能力，导致这两年来我国保险资金投资的收益率起伏越来越大。近年来，我国的保险资金投资渠道虽然已经有一定程度的放开，但是与西方发达国家的保险资金投资渠道相比，我国的保险资金投资渠道仍然有限，许多投资品种，如PE、保单贷款、低级别企业债券等依然处于空白。因此，从发展的角度来看，保险资金的投资渠道必须进一步拓宽。
    当然，在不断拓宽保险资金投资渠道的同时，继续加强对保险资金运用的监督和引导也必不可少。这不仅需要有关部门继续加强对保险公司偿付能力的监管，同时，还需更加积极的对保险公司资金运用的风险进行警示，努力监督和引导保险公司提高自身的风险管理能力。
    最后，笔者认为，从2004年对保险资金的投资渠道逐步开放至今，仅历经了4年的时间。可以说，我国保险公司的资金管理还只是一个蹒跚学步的孩子，我们不能强求他们要学会走路又不能摔跤，当然更不能因为会摔倒就阻止他们进一步尝试。相反，我们应该不断对其予以鼓励和适当的引导，帮助他们走的更稳，走的更快。

2008-09-10