周　桦：拓展保险资金投资渠道恰逢其时

    11月7日，中国保监会召开第三季度发布会，保监会主席助理袁力在会上透露，日前国务院已批准保险公司投资未上市企业的股权，保监会也正在为此制定有关的试点规则。总体而言，保险资金对未上市公司股权的投资应包括两部分，一部分是对基础设施的投资，另一部分则是对未上市企业股权的投资。从当前国际、国内经济形势来看，再考虑到保险公司当前所面临的投资问题，该政策的出台真可谓适时顺势、众望所归。
    一方面，中央政府刺激经济的计划需要作为资本市场的主要机构投资者充分发挥资金长期性和稳定性的优势助力其中，为国民经济建设提供资金支持。
    11月9日，国务院公布了至2010年底将投入4万亿元以刺激经济的计划，目的在于通过投资直接推动经济增长，在短期内抑制经济增速的下降，同时也希望可以藉由政府的介入增强国内消费者、投资者的信心，在长期内维持、甚至增强国内的消费与投资。我国保险业目前可运用资金的总额为2.88万亿，相较银行业而言，虽算不得十分壮大，却无疑已成为资本市场之中的可观力量。另据估计，保险公司当前可用于新投资的资金在2000亿以上，对于短期投资的效应不容小觑；与此同时，在此次金融危机之中，我国保险公司的主营业务并未遭受重大影响，未来现金流依然相当可观，预计今年全行业保费将达1万亿，故而在可以预见的未来，保险资金对实业投资的贡献是值得信赖的。
    另一方面，将投资渠道拓展向非上市企业股权，通过资金投资的综合化、合理化提高资本收益，也是保险公司克服发展瓶颈、实现突破性成长的需要。
    2008年，由于央行连续性降息与股市低迷，保险公司今年1-3季度的平均年化收益率降为2.1%，已低于传统保险2.5%的定价利率。受世界经济影响，可以预见在未来的一两年内，央行大有继续下调利率的可能，由此也必将导致新发行的国债收益率继续下降。如此情势之下，对于一直以固定收益投资为主阵地的保险投资而言，如何克服诸多不利因素、拯救岌岌可危的投资收益，已成为燃眉之急，不容回避。
    再者，A股市场持续低迷，股票市场的波动不仅关系到保险公司的投资收益率，同时也影响着保险公司的投资结构。截至三季末，保险资金在银行存款上的投资为7039.7亿元，占24.5%，与第一季度基本持平。但投资在债券上的资金为16569亿元，占57.6%，已经较首季的49.4%，高出8个百分点。与此同时，保险资金投资股票、股权投资和证券投资基金的总额为4075.6亿元，占14.2%，相较一季度末时保险资金在股票、股权投资和证券投资基金上20%的投资比例已大幅减少。显而易见，由于股票缩水而造成的股权类投资比例下降已成为无可辩驳的事实。且避开最优投资比例的问题，股权类投资比例下降必然会导致资产久期的下降，因而无可避免地影响到公司资产和负债期限的匹配状况。
    投资于非上市企业股权，可以进一步拓宽保险资金的投资渠道，为保险公司提供更多可以获取较高收益率的机会。以2007年底动工的京沪高速铁路为例，其预计收益率在8-12%左右。同时，也可以增加保险公司资产的久期，抑制股市低迷对投资结构的不利影响，使资产、负债期限更为匹配。
    审时度势，一边是政府的殷切期望，一边是行业的迫切之情。更令人欣慰的是我国保险资金投资在历经十年渐进式拓宽渠道的摸索之后、在保监会 “规则先行”原则的保驾之下，基本已实现了始乱终治，在体制上已具备了相当的综合性、规范性以及系统性。以时势为契机，以实力为依托，此番保监会引领保险公司积极参与中央主导的投资计划，可谓应时应景、无懈可击。于是在历经十年磨砺之后，保险业终于迎来了投资渠道进一步放开的春天；期盼已久的广阔天地，如今只在咫尺。形势大好、前景喜人，保险公司的破冰之旅似乎触手可及、指日可待。然而，保险公司在摩拳擦掌、跃跃欲试之际，必须充分认识到新的投资渠道所带来的风险；在大显身手之前，更需对风险进行谨慎合理的考量，在投资的安全性与收益性进行合理的权衡。
    首先，投资于未上市企业股权所带来的风险值得重视。即使是保险投资监管更为成熟、金融市场更为发达的国家，也不乏保险公司因投资失误而倒闭的先例。我国保险资金在投资过程中所出现的问题以及目前正在经历的股票投资风险更是说明，保险资金投资时刻都面临着严峻的挑战。以京沪高铁项目为例，在2006年3月国务院批准的《项目建议书》中该项目预算资金为1700亿元左右，而在2007年9月国家发改委批复的《可行性研究报告》中建设项目资金预算已增至2200亿元。另外由于征地问题原定今年11月1日的开工日期也被延后。这个曾经被认为是基本无风险的高收益投资项目，尚未开建，预算资金就已增长了500个亿，且开工日期一推再推，这都将直接导致保险公司的投资收益率下降。
    其次，新上马的投资项目的风险和收益状况更值得探讨。到目前为止，保监会在核准保险公司对基础建设的投资之时仍非常谨慎，只有平安和中国人寿分别得以投资于京沪高铁和南方电网。但如今情势似乎有所不同，随着金融危机愈演愈烈，国际经济局势持续低迷不振，中央对经济的刺激必须要强力而快速，方能缓冲不利影响、维持经济的稳定增长。按计划，中央的1000亿新增投资须在年底投放完毕。以此为背景，保险资金加入投资的步伐与幅度必将受之影响而加快加大，其结果是项目评估期必然会缩短、而投资量却可能增大，因而加大投资的风险性。据称目前因各地来京申报项目的人员众多，北京的酒店已人满为患，同时各地还在积极动员人力、物力，全力准备项目的报批。撇开项目良莠不齐、鱼目混珠的状况不谈，单就项目风险的评估而言，就令人担忧：京沪高铁的研讨期是十年，十年的研讨尚且无法对不确定的风险做出充分的估计，短期内仓促上马的投资项目的风险和收益状况就更不易把握了。
    前途无疑是光明的，道路却难免是曲折的。我们有理由相信，在中央的鼓励与期望之中，在保监会的引导与规范之下，我国保险公司能以严格的内控制度为保障，以合理的风险管理策略为依据，理性地看待和评估投资之中的风险与收益，在确保投资安全性的前提之下提高收益率，实现新的发展。

2008-11-26