严鸿飞 (第一创业摩根大通投资银行部企业融资组总监)
2015年5月20日上午，经济学院专业硕士课程“公司金融专题”第二次专题讲座在北京大学第二教学楼316室举行。第一创业摩根大通投资银行部企业融资组总监严鸿飞先生以“我国新股发行制度变迁及注册制改革”为主题与听众分享了当下我国IPO的发行流程及其未来变革的趋势。本次专题讲座由风险管理与保险学系李心愉教授主持。
严鸿飞先生首先回顾了自2007年以来A股的发展历史，并将这段历史分为以下几个阶段：繁荣的A股市场(2007年前后)、金融危机导致市场大跌(2008至2009年中)、震荡中不断完善的资本市场(2009年中至2011年)及A股市场迎来新的牛市周期(2012年之后)。
（图一：严鸿飞先生演讲中）
接下来，严鸿飞先生重点讲解A股IPO究竟是如何"炼"成的。他详细介绍了A股IPO上主板、中小板、创业板和新三板的基本特征；上交所、深交所和全国中小企业股份转让系统有限责任公司的基本情况以及不同板块企业上市的要求、上市的基本流程；分析了A股上市需关注的重点问题。他认为应更多的考虑法律、财务和业务问题。其中法律问题主要涉及到清晰的历史沿革，实际控制人不发生变化、独立性原则、同业竞争和关联交易及其他事项等；财务问题主要涵盖财务状况良好和盈利能力的可持续性、财务数据的真实性等方面，业务问题体现在业务的模式及发展、募集资金投资项目的选择上等。
随后，他又与听众分享了最近一轮新股发行制度改革的基本情况。他总结了我国新股发行定价机制的演变过程，并认为当下改革后出现的变化主要集中在以下几点：一是发行核准文件的有效期延长，过会履责后即核准发行，发行时点自定；二是受理即预披露，披露后材料不可随意更改，严重违规将移交稽查部门查处；三是发审委委员构成发生了变化；四是募集资金运用的信息披露；五是上发审委前企业将参与证监会信息披露质量抽查，若发现违法违规则依法处理；六是关于老股转让的主要规定及其演变和老股转让的主要关注点解答。他还分析了一些具体的操作流程和方式上出现的变化，如网上网下比例及回拨机制、网下发行投资者资质及前期准备安排、网下询价机制和过程、IPO定价、网下网上申购操作细则、定价过程中的信息披露要求、“自主配售权”和网上市值申购的引入、新股上市首日交易监管的加强、初期老股减持数量过大所带来的证监会窗口指导、发行市盈率受到的限制、投资者报价决策的影响因素等。
最后，严先生还介绍了当下备受关注的注册制改革。他认为注册制改革的内容主要集中在有节奏控制的渐进改革、审核权下放至交易所、更加市场化的定价和加强事中事后监管等这几个方面，并坚信这一改革将会为我国的资本市场带来非常大的正面影响。同时，为推动这一改革的发展进程，我国《证券法》将相应进行修改，责任主体的市场约束将会进一步得到加强，证监会也正在逐步优化机构设置、发行审核流程等。
报告之后，严先生还和同学们就大家感兴趣的问题进行了进一步的交流与讨论。
（风险管理与保险学系 邹青 供稿）
