第14次：养老金的基金管理

    2015年4月10日，第14次RMI读书讨论会在北京大学经济学院305会议室举行，主讲人为风险管理与保险学系2014级博士研究生段志明同学，风险管理与保险学系的部分老师和硕士、博士研究生参加了本次讨论会。

    在本次讨论会上，段志明同学介绍了David Blake的《PENSION FINANCE》一书中的第七章，主要内容涉及养老金的基金管理，包括了养老金基金的作用，基金管理者的职责与基金的管理方式，以及不同类型养老金计划的基金管理策略等八个部分。

    段志明同学首先介绍了养老金基金的作用。在这一部分，本书特别比较了基金制和现收现付制养老金计划在成本收益方面的差异，并重点强调了基金对于资产的隔离作用。接下来是基金管理者的职责，主要包括组建和分析投资组合、调整投资组合、投资组合业绩评估和业绩归因以及风险管理四个方面。第三部分是基金的管理方式，本书主要介绍了最常用的方式――平衡管理。这一管理方式主要包括两个阶段：第一是战略性资产配置，第二是证券投资组合管理。证券投资组合管理包括了被动型管理、主动型管理和资产负债型管理三种方式。其中，被动型和主动型管理的区别在于，前者认同市场效率和相同预期，后者则相反。第四部分主要针对缴费确定型和收益确定型养老金计划的基金管理策略进行了比较，两者的主要区别的在于后者面临或有负债的约束，而前者没有。

    接下来，本书对第三部分的平衡管理进行了展开分析。第五部分考察的是信托公司的目标和决策，主要对应于战略性资产配置。第六部分介绍了被动型管理，并重点分析了两种主要的策略――指数匹配策略和买入并持有策略。第七部分是主动型管理，并对股票型基金和债券型基金进行了分别介绍。股票型基金主要基于CAPM模型，执行“追求α值”的策略；债券型基金则根据债券市场线，实行异常转移和政策转移等策略。此外，本书还介绍了若干主动和被动结合的基金管理方式。第八部分是资产负债型管理，主要对应于DB型基金。这种方式根据负债的波动性质，构造资产的投资组合，以消除掉盈余风险。关于这种管理策略，段志明同学主要介绍了三种管理方式：久期匹配、现金流匹配和负债导向型投资。其中，负债导向型投资是最新且最为成熟的资产管理型策略。

    在讨论会的最后，郑伟老师对下一步的讨论工作做出了安排。

    总体上，本次讨论会为大家详细介绍了养老金基金管理的各个方面，讨论比较热烈，取得了良好的效果。

（风险管理与保险学系 段志明 供稿）