俞明德教授(台湾大学管理学院财金系)
2012年3月16日上午，百年院庆保险系列论坛暨第67次“北大赛瑟（CCISSR）双周讨论会”在北京大学经济学院（新楼）203会议室举行。来自台湾大学管理学院财金系的俞明德教授担任本次讨论会的主讲人，演讲主题为“保险公司应急资本定价研究”， 讲座由北京大学中国保险与社会保障研究中心主任助理锁凌燕老师主持，中心部分理事会成员、中心研究员代表、风险管理与保险学系部分师生参加了本次讲座。
俞教授首先介绍了应急资本的应用背景。现代社会的巨灾事件逐渐增加，近二十年来巨灾的损失比过去增加了很多，对巨灾损失的准备显得愈加重要。巨灾冲击将侵蚀（再）保险公司的资本。但使用再保险的价格往往很高，而资本市场可能提供比再保险更合适的工具。俞教授介绍了两种产品：Contingent Surplus Notes（视为资本）和Catastrophe Equity Puts（简称CatEputs，即一个巨灾债的卖权，或者本公司的股价低于某一水平时启用的一项卖权，视为负债），此次演讲主要讨论第二种产品的定价。
（图一：俞明德教授演讲中）
接着，俞教授阐释了研究的动机。以前的学者主要关注巨灾发生对股价的冲击，而不是关注对资产面的影响，从而未考虑对手风险（counterparty risk）和价格内生性（price endogeneity）。对卖权而言，由于不需要事先将这笔钱拿出来，因此存在对手风险，可能会对价格产生一定影响；由于购买CatEputs会减少公司资产，因此可能会影响公司的违约风险。他的研究设想是考虑将这两项因素加入模型，检测其对CatEputs价格的影响。
在介绍了研究动机之后，俞教授对模型进行了说明，并采用一系列参数进行模拟测算。结果表明，考虑了内生性之后，基础价格和费率都发生了显著变化。对保险公司而言，按照计算出的价格来买美式卖权之后，对公司的违约风险没有影响；对再保险公司而言，违约风险有一个不太显著的增加，即对财务等级没有明显的影响。另外，俞教授还就执行频率的高低问题对应急资本价格的影响进行了讨论。
（图二：会场全景）
在结尾部分，俞教授给出了研究的结论，一是考虑了价格内生性之后，CatEputs的价格升高了，原因在于购买CatEputs会导致公司资产减少，使用卖权的可能性增加，因此价格就会随之升高；二是考虑了对手风险之后，CatEputs的价格会下降；三是买卖双方的对手风险相关性越高，则价格越低；四是CatEputs对违约率基本没有影响。
在演讲过程和提问环节，参会的中心理事会员单位代表、风险管理与保险学系老师和学生就巨灾风险应对方法优劣比较、不同参数组合下的收敛情况以及CatEputs在资产负债表中的位置等问题进行了提问和讨论，气氛十分热烈。
（风险管理与保险学系 彭晓博 供稿）
