2022年9月14日晚，由北京大学经济学院金融学系开设的金融专硕课程《金融市场与机构实务》迎来本学期第二次专题讲座“资产证券化的创新实践与案例介绍——从信用融资、资产支持到新商业”。

本次讲座邀请的主讲嘉宾为万辅投资周大胜先生，他结合数年来在投行端、投资端的从业经验对资产证券化进行介绍和讲解，内容涵盖资产证券化的基本原理、分类、市场发展、中外对比、建模过程及案例分析，用许多与生活中息息相关的例子串出国内外资产证券化市场目前真实的运作状况，并对在实务中如何选择基础资产、信用评级、现金流建模、定价、会计处理、材料准备等实际操作过程进行了详细解释，加深了学生受众对这个市场真实运作的了解。同时，他结合公募REITs的发展及案例，指出其对我国金融市场乃至经济发展中的重大意义。

以下节选部分选课学生热议：

本节课老师从业界实操的角度讲述了资本证券化与公募REITs的流程与市场竞争格局，作为立志于从事投行工作的我，受益匪浅，对投行市场与工作内容有了更为具象的认知。比如，目前我国资产定价机制仍然不完善，实操中的定价方式仍然采用发行人与投资者的撮合定价，定价的准确性以及市场化程度都较低。这也是案例分析中的一家机构能够凭借其超强的定价投资能力，敢于承担风险投资次级资产并获得超额收益的原因。

又如，资产证券化的意义在于，实现了由传统基于主体信用的融资方式向仅基于资产信用的融资转变，实现了表内自己承担风险的融资向表外业务的转移。发行ABS不仅可以帮助发行人快速变现，并在投资机会的转移中利用利差实现套利，实现投资者与发行人的双赢，仅仅将几乎不具备流动性的资产转变为流动性强的证券这个创造流动性的过程，都创造了价值。通过资产打包分级与偿还顺序的设计，实现了次级资产的风险收益均衡，创造了投资动机，满足了不同风险偏好的投资者的需求。

还有值得关注的是，错综复杂的产品设计对既有的金融监管体制提出了严峻的挑战。资产证券化根据资产类别可大致分为信贷资产证券化与企业资产证券化。信贷属于银保监监管范畴，而ABS则由证监会监管，故信贷资产证券化需要各部门的联合监管。如蚂蚁金服利用资产证券化将其债权风险收益转让给投资人，自己实现回款，并利用国家针对资产证券化层数限制的监管缺失，无限次打包，导致出现了巨大的金融杠杆，酝酿了巨大的金融风险。我们正是通过扎实推进金融监管由分业监管逐步走向协同监管、由机构监管走向功能监管，通过联合监管才合理规范化解了新兴科技为金融业态与监管带来的挑战。

——选课学生 王树硕

在之前本科的金融衍生品课程中，我学习了资产证券化相关的基本理论知识，而周老师带来的讲座，让我看到了更多市场实务相关的情况。

——选课学生 陆承启

在《金融市场与机构实务》的第二次课上，老师对于很多离课本知识相对遥远不易理解的项目或者是产品举出了方便理解的具体案例，在黑板上的实际推演与介绍使得我对之前觉得很复杂的概念，比如公募REITs这一种主动管理模型的不动产公募投资基金有了更加深入的理解，并且通过较为通俗化的解释，让我对金融市场上ABS产品的产生以及之间的关系更加了解。

——选课学生 赵宇

周大胜先生以花呗、京东白条这些生活中经常用到的借贷工具为例，讲述京东淘宝等资产证券化的运作以及对其监管的原因，让我认识到资产证券化已经深入到各行各业中，目前已经衍生出非常多隐形的资产证券化。虽然之前在实习中帮助过老板做相关的研究，但是本次讲座仍然听到了资深人士的独道见解和一些无法查询到的内部信息。尤其是关于哪些机构在做哪些产品以及为什么要做一些并不挣钱的业务，周大胜先生的讲解让我跳脱出投行工作者的视角，而是站在更高的层面上去思考整个投行的业务特点。

——选课学生 朱柄昱

本周课程延续上周主题但侧重有所不同，周老师主要围绕资产证券化在实操上的细节进行展开。比如，他以一个非常通俗的比喻介绍了公募REITs，即可以理解为“项目公司IPO”，并具有强制分红以及资产负债率限制，直接拉近了我们与这一在中国还处于蓝海的产品的距离。

——选课学生 陈剑桥

在听完本次讲座后，我对资产证券化问题有了更为深入的理解，我觉得，资产证券化作为一种金融手段，可以让“信用”得以在社会中流通，促进资金在不同经济参与者之间进行有序流转，提升资金运行效率，使得社会总效益有所提升。

——选课学生 许笑翌

老师凭借在业界多年的工作经验，其课程内容之丰富、分析讨论之深入给我们留下了深刻的印象。资产证券化的核心是对预期较稳定现金流的分层设计，通过合理建模分析，获得目标风险和收益组合，以满足不同类型投资者的需求，也通过结构化分层可以增加产品的流动性。资产证券化可以降低企业的融资成本，分散风险并且加速资产周转。

——选课学生 徐淑芳

老师提出的对于资产支持证券可以“分散性创造奇迹，分层创造需求以及为资本中介创造收益”这个观点让我印象深刻。通过对于资产证券化市场的构建以及现实世界中起的作用的学习，我深刻感受到了金融市场给实体经济带来的意义，金融市场的参与者是很“聪明的”，可以设计不同结构的产品来达到各种融资主体的需求，同时金融市场可也是“高效的”，它通过各种方式促进资金的融通从而提高社会资金的利用效率，使得整个社会更加高效运转。

——选课学生 曾卉琪

【主讲人简介】

周大胜先生，北京大学数学系硕士、澳门大学数学博士、对外经济贸易大学金融工程博士后。其曾任职于兴业银行投资银行部、华泰联合证券固定收益部，后担任万辅投资执行董事、首席投资官。